【观点】港股：中美审计合作带来积极影响｜中金
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【观点】港股：中美审计合作带来积极影响｜中金
【观点】港股：中美审计合作带来积极影响｜中金
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原创：王汉锋 刘刚 寇玥 【中金策略】
发布时间：2022-08-28
摘要
上周海外中资股市场呈现 V 型走势。 周初市场在增长担忧影响下维持弱势继续回调。 虽然 LPR 利率下调幅度超出市场预期 ，但考虑到流动性已经较为充裕，而电力供应紧张、疫情反复和房地产市场需求疲弱等多项因素短期都难以消除，导致投资者对单纯放松货币政策的效果表示迟疑。 不过，周四在中概股审计监管有望出现积极进展的预期推动下，市场出现反转。 周五，中国证监会宣布中美监管机构签署审计监管合作协议 ，我们认为 或将有助于缓解市场短期压力，甚至帮助市场实现一定程度的估值修复 ， 不过更多上涨空间的打开仍然依赖增长前景 ，而后者短期内出现较大变化的空间依然有限。
国内方面，当前国内增长依然面临诸多挑战，因此仍需要更多政策支持；建议关注四季度政策动向以及增长修复进展 。 往前看，关键仍在于稳增长政策如何有效的传导至经济增长和企业盈利层面。 海外方面，我们预计 最新的政策信号可能会导致紧缩情绪再度成为影响全球市场和资产短期表现的关键定价因素。因此， 外围市场波动、美元升值和海外流动性收紧带来的潜在影响可能仍然存在。
往前看，我们认为， 中美达成审计监管合作协议有望缓解短期市场压力并提供下行保护，但上行空间仍可能受到增长压力和外部波动的抑制 。与此同时，随着二季度和中期业绩发布高峰期的到来，企业盈利表现也将成为市场关注的核心。在市场可能持续盘整的大背景下， 我们认为寻求确定性和优质标的，例如高股息个股和优质成长个股 或将是更好的选择 。
市场走势回顾
海外中资股上周前半周持续回调，极端高温天气和部分省份电力供应紧张增加市场对增长前景的担忧， A 股创业板周中大跌也增加了市场的压力。 不过，随后在中概股审计监管合作可能取得积极进展的预期推动下，市场从周四开始明显反弹。 全周来看，上周市场涨幅显著。 MSCI 中国和恒生国企指数上涨 3.1% 和 3% ，恒生科技指数和恒生指数分别上涨 2.6% 和 2.0% 。 板块方面，能源、可选消费和地产板块领涨，分别上涨 7.8% 、 6.2% 和 4.9% ，而资本品、信息技术和公用事业板块表现落后，分别下跌 2.7% 、 2.3% 和 2.0% 。
图 表： M SCI中国指数上周上涨3.1%，其中能源和可选消费板块领涨
资料来源：FactSet，中金公司研究部
市场前景展望
上周海外中资股市场呈现 V 型走势。 周初市场在增长担忧影响下维持弱势继续回调。 虽然 LPR 利率下调幅度超出市场预期（ 1 年期和 5 年期 LPR 利率分别下调 5 个基点和 15 个基点），但考虑到流动性已经较为充裕，而电力供应紧张、疫情反复和房地产市场需求疲弱等多项因素短期都难以消除，导致投资者对单纯放松货币政策的效果表示迟疑，因此 LPR 下调未能显著提振市场情绪。市场继续向下，尤其是周三创业板突然大幅下跌，海外中资股市场几乎回到 5 月初的低点。 不过，周四在中概股审计监管有望出现积极进展的预期推动下，市场出现反转。 中美审计监管问题过去一段时间以来一直是压制中概股及香港科技板块表现的主要风险之一。在乐观预期的推动下，恒生科技指数和纳斯达克金龙指数分别大涨 6.0% 和 6.3% ，结束了持续两周的下跌趋势。周五，中国证监会宣布中美监管机构签署审计监管合作协议 ，我们认为这将在一定程度上缓解中概股和港股科技企业面临极端退市的尾部风险。综合而言，中美监管机构取得的积极进展 或将有助于缓解市场短期压力，甚至帮助市场实现一定程度的估值修复 ， 不过更多上涨空间的打开仍然依赖增长前景 ，而后者短期内出现较大变化的空间依然有限。
国内方面，当前国内增长依然面临诸多挑战，因此仍需要更多政策支持；建议关注四季度政策动向以及增长修复进展 。由于 7 月经济数据表明经济增长基础不稳固， 8 月 22 日中国央行将 1 年期和 5 年期 LPR 利率分别下调 5 个基点和 15 个基点以支持经济增长。此次是央行第二次非对称性下调 LPR 利率，其中作为房贷定价基准利率的 5 年期 LPR 下调幅度超过 1 年期 LPR ，可以解读为继续释放稳地产和长期投资的信号。实际上，从去年 9 月以来，为支持经济增长，央行加大了货币政策的支持力度。但是，受疫情扰动消费以及地产市场和民营开发商缺乏信心的影响，货币政策向信贷扩张和经济增长的传导效果一直欠佳。因此，除了已经非常宽松的货币政策外，我们认为仍然需要加大财政扩张力度和对实体经济的支持力度，而后者可能是市场更希望看到的。庆幸的是，上周三国务院召开常务会议，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施 19 项接续政策，其中包括增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度 。会议同时表示出台措施支持民营企业和平台经济发展。此外，中国央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调主要金融机构特别是国有大型银行要保持贷款总量增长的稳定性，保障房地产合理融资需求。 往前看，关键仍在于稳增长政策如何有效的传导至经济增长和企业盈利层面。 另外，近期高温天气和电力供应紧张问题所带来的潜在扰动以及相关影响也值得持续关注。
监管层面， 近期中美监管机构就中概股审计事宜达成一致标志着两国在解决长期存在的审计问题上取得了重要性突破。虽然在审查和内容细节方面存在不确定性，例如监管机构对此次审计监管合作协议的解读，但协议的签署至少为今后双方合作奠定了基础， 海外中资股市场当前低迷的估值也有望得到一定修复，毕竟其中相当一部分是因为中概股退市和中美在诸多领域摩擦担忧而被长期抑制的。
海外方面，美联储主席鲍威尔在 Jackson Hole 会议 上传递出相对偏鹰派立场的基调推动美股市场再度大幅下跌，科技板块占比较高而且对利率预期更为敏感的纳斯达克指数跌幅超过 3.9% ， 10 年期美债利率回升至 3% 。我们预计最新的政策信号可能会导致紧缩情绪再度成为影响全球市场和资产短期表现的关键定价因素。因此， 外围市场波动、美元升值和海外流动性收紧带来的潜在影响可能仍然存在。