红筹企业境内上市：发行条件、发行股票和CDR的对比、VIE架构相关问题
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红筹企业境内上市：发行条件、发行股票和CDR的对比、VIE架构相关问题
红筹企业境内上市：发行条件、发行股票和CDR的对比、VIE架构相关问题
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引言
红筹企业是指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业。2018年之前，在境内证券交易所上市的公司必须为注册于中国境内的股份有限公司，因此红筹企业必须拆除红筹架构方能回归境内资本市场进行上市融资。为吸引更多的独角兽企业回归A股，国务院办公厅于2018年3月22日转发了《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》的通知（国办发〔2018〕21号）（以下称为“《试点意见》”），允许符合试点企业条件的红筹企业在境内资本市场发行股票或存托凭证上市，打开了红筹企业保留红筹架构回归境内资本市场的大门。虽然，2018年的红筹回归大潮未能在彼时立即实现独角兽企业回归主板的目标，但随着注册制改革的红利，各证监会及证券交易所自2019年起陆续出台了一系列具体规则协助试点落地。其中，科创板走在最前列，自2019年实施试点以来已有红筹企业成功上市的多个案例；创业板自2020年6月实施注册制改革，亦明确允许红筹企业在创业板上市，但由于新规实施时间尚短，截至目前尚未有红筹企业成功登陆创业板的案例。
2020年10月29日，开曼公司九号有限公司（689009.SH）正式在上海证券交易所科创板挂牌上市，成为在科创板发行中国存托凭证（以下称为“CDR”）并上市的第一家红筹企业。同时，九号有限公司也是中国资本市场第一例采用红筹VIE架构在境内上市、第一例报送上市前存量股份流通减持方案并获批的案例，笔者作为发行人律师全程参与其中，并最终助力九号有限公司成功通过上市审核并获发行注册。
笔者作为九号有限公司及其他在手项目的亲历者、红筹企业境内发行存托凭证相关项目的先行者，在项目进程中协助发行人与证监会、上海证券交易所、外汇管理部门、中国证券登记结算有限公司等监管机构及存托托管机构就项目难点进行了积极沟通与探讨，并开创了诸多市场先例，积累了宝贵的经验。随着红筹企业境内上市的法规体系逐渐完善，相关红筹企业在境内上市的进程已逐步加速。
结合项目经验，我们对红筹企业境内上市相关法律审核问题进行了汇总分析并准备了系列专题文章，以期与各位分享。本篇主要针对红筹企业在境内上市的主要条件、发行存托凭证与发行股票的区别以及协议控制架构相关问题展开论述。
红筹企业境内上市的主要条件
试点红筹企业保留红筹架构在境内直接上市的主要条件包括“行业条件”和“市值及财务指标条件”两个方面：
（一）行业条件
试点红筹企业在不同板块上市，需同时满足《试点意见》的试点要求及拟上市板块的行业要求，具体汇总如下：
（二）市值及财务指标条件
红筹企业发行CDR与发行股票的对比分析
（一）发行中国存托凭证与发行股票的法律关系
根据目前的监管规则，红筹企业可采取直接发行股票或发行CDR两种方式实现在境内上市。两种方案的法律关系如下：
1、红筹企业在境内发行股票并上市的法律关系